Nad očekávání nižší výsledek kvartálního vývoje amerického indexu výdajů na osobní spotřebu podpořil korekci dolarových zisků nad 1,0800 za euro. Z měn regionu je v zisku koruna a zlotý. Domácí měna se dostala pod 25,30 za euro.

„Virové“ investování. Proč je to tentokrát jiné

Koronavirus představuje dvanáctou hrozbu globální epidemie za posledních deset let. Od roku 2000 chronologicky: SARS, ptačí chřipka, horečka dengue, prasečí chřipka, cholera, MERS, ebola, spalničky, zika, znovu ebola, znovu spalničky a nyní koronavirus.

Jejich dopad na trhy byl spíše přechodný a nepříliš velký. Konec tohoto února se poklesy trhů o 15 procent během necelých dvou týdnů trochu historickému průměru vymykají. Podle mého názoru to souvisí i s rozšířením pasivního investovaní.

Zde jsou mé úvahy:

1. Převážná většina peněz je dnes investována v pasivních strategiích a různých indexových fondech. K těm otevřeně pasivním je potřeba přiřadit i tak zvaně skrytě indexové fondy, které se sice tváří jako aktivně řízené, ale svým složením natolik kopírují index, že jsou ve skutečnosti téměř zcela pasivní. Říká se tomu closet indexing.

2. Z tržní kapitalizace celého trhu je potřeba odečíst podíly hlavních vlastníků, se kterými se neobchoduje a které výrazně snižují tak zvaný free float. Příkladem jsou třeba podíly Warrena Buffetta v Berkshire, Jeffa Bezose v Amazonu či Marka Zuckerberga ve Facebooku. Často jde o podíly v řádu desítek procent. Převaha pasivních fondů na free float tak ještě více vynikne.

3. Chování investorů držících pasivní fondy je všechno jiné, jen ne pasivní. Představa, že koupí pasivně řízený fond a potom ho pasivně drží celé roky, děj se, co děj, je mylná. Tito investoři jsou velmi aktivní a často používají pasivní fondy k časování trhu. Jsou ve svých obchodech mnohem aktivnější než investoři v aktivně držených fondech. (Mimochodem, to je jeden z důvodů, proč investoři v pasivně řízených fondech dosahují o mnoho nižší výnosy než fondy samotné.)

4. Indexové fondy typu ETF jsou svou konstrukcí tvořené tak, že jejich NAV se musí vždy téměř přesně rovnat hodnotě podkladových aktiv. V opačném případě mohou velcí investoři vyžadovat vyplacení svých podílů přímo v podkladových aktivech.

5. Když investoři prodávají své podíly v pasivně řízených fondech, mechanismus funguje tak, že fond prodává část svého portfolia do trhu a za uvolněně peníze odkupuje podíly svých investorů.

6. Pokud investoři v pasivních fondech masivně vyprodávají své podíly a indexové fondy musí likvidovat velkou část svých portfolií, z definice existují jen dvě skupiny kupců. Aktivně řízené fondy a samotné veřejně obchodované společnosti.

7. Objem ročních odkupů vlastních akcií na americkém trhu je řádově 500 miliard ročně, tedy asi 2 miliardy denně. To je příliš málo na to, aby to uspokojilo lavinu prodejů pasivních fondů.

8. Aktivně řízené fondy jsou dnes v menšině a jejich portfolio manažeři nemají ani kapacitu ani ochotu tahat pasivně řízené fondy z bryndy a brát na sebe Černého Petra trhu.

9. Výsledkem je, že pasivně řízené fondy nenacházejí pro své nucené výprodeje dostatek kupců a musí prodávat pod velkým tlakem téměř za jakékoliv ceny. To přináší velké výkyvy trhu. A je to podle mého názoru jedním z hlavních důvodů, proč „koronavirus krach“ byl mnohem prudší, než jaké byly reakce trhů na předchozí hrozby epidemií.

10. Tato náchylnost trhů k nadměrné volatilitě bude stoupat ruku v ruce s tím, jak bude dále narůstat podíl pasivně řízených peněz a otočí se až tehdy, až se tento cyklus pasivní vs. aktivní investování otočí opačným směrem, tak jako se otočil už několikrát v minulosti.

11. Portfolio manažeři aktivně řízených fondů mohou této situace využívat ve svůj prospěch, protože čas od času jim nucené výprodeje ze strany pasivních fondů naservírují pod nos úžasné ceny, jako tomu bylo v mnoha případech minulý týden.

Investujte opatrně!

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. zodpovědnost.

Newsletter